拓普集团(601689)：2023年一季度业绩符合预期 持续打造TIER0.5平台

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4月21日，公司发布2023年一季报：2023Q1实现营业收入44.69亿元，同比增长 19.32%；实现归母净利润 4.50 亿元，同比增长 16.7%；实现扣非归母净利润 4.20 亿元，同比增长 11.58%。

2023Q1业绩符合预期，营收、利润同比正增长。公司2023Q1实现营业收入44.69亿元，同比+19.32%，环比-8.61%。实现归母净利润4.50亿元，同比+16.7%，环比-8.40%；实现扣非归母净利润 4.20 亿元，同比+11.58%，环比-12.7%。同比来看，营收稳步增长主要因：1）Tier0.5模式广受国内外客户认可，该模式的单车配套产品多、价格高，推动订单量持续增加；2）加快产能布局，1BS、空悬、热管理等业务有序推进。环比来看，23Q1 国内新能源汽车销量 158.6 万辆，环比-31.65%，公司新客户及新产品有序放量，龙头优势明显，其收入环比大幅跑赢行业。

毛利率同环比改善，期间费用有所增长。2023Q1公司毛利率为21.85%，同比+1.08pct、环比+2.00pct，主要受益于公司平台化战略顺利推进所带来的规模效应。2023Q1期间费用率为10.11%，同比+2.18pct、环比+1.41pct.其中，销售费用率1.16%，同比-0.2pct、环比-0.16pct；管理费用率2.68%，同比+0.22pct、环比+0.13pct；研发费用率4.76%，同比+0.70pct、环比+0.59pct，主要因公司高度重视研发创新，增加资源配置及研发收入。财务费用率 1.51%，同比+1.46pct、环比+0.84pct，主要因：1）利息费用增加，23Q1利息费用 0.54 亿元，同比+275.8%；2）汇率波动导致的汇兑收益减少。

Tier0.5持续推进，积极布局机器人产业，在汽车业务领域，公司基于减震、内外饰、车身轻量化、智能座舱、热管理、底盘、空悬、智能驾驶8大系列产品（单车配套价值约3万元）持续推进Tier0.5合作模式，与华为、比亚迪、吉利、蔚小理等国内头部新能源车企及海外Rivian、Lucid 等企业展开全面合作。基于在汽车领域的技术积累，公司积极布局机器人产业，其针对运动执行器的电机、电控、减速器等产品已陆续送样，未来有望贡献新的收入增长点。

投资建议：公司为国内稀缺的平台型企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳定增长，我们维持2023-2025年盈利预测，营业收入分别为220.5/297.5/406.3亿元，同比+38%/+35%/+37%，归母净利润分别为23.0/32.4/45.3亿元，同比+35%/+41%+40%。以2023年4月21日收盘价计算，公司当前市值为571.4亿元，对应2023-2025年PE分别为24.8X、17.6X、12.6X，维持“买入”评级。

风险提示：新能源客户销量不及预期，热管理、空悬等业务拓展进度不及预期、全球产能拓张速度放缓、原材料价格波动等风险。