3月金融数据点评：社融、信贷再超预期，政策力度仍强 环球时快讯

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3月社融、信贷再次超市场预期，信贷持续高增支撑社融，企业和居民信贷均高增，票据贴现持续下降，融资量高，结构积极。现阶段，社融和信贷数据更多反映政策力度和成效，企业中长期和居民贷款等高增长，均反映融资政策支持经济的力度持续较强。短期经济预期转弱，社融和信贷数据再次验证政策力度仍强，预期仍有修正空间，我们仍看好银行股表现。选股方向，第一，整体宏观预期改善，更倾向扎根实体的银行，选择大小两头，大行：邮储银行、农业银行、招商银行、平安银行等，小行：常熟银行等。第二，城商行延续推荐：长沙银行、杭州银行等。第三，现阶段经济数据未见持续显著改善，难以交易预期改善，行业缺乏主线，建议通过组合持有银行股。

社融持续高增超预期，信贷是主要支撑

3月社融同比增长10%，较上月上升0.1个百分点，3月社融增量5.38万亿元，同比多增7079亿元，高于市场预期。社融支撑主要来自人民币信贷，3月新增投向实体的人民币贷款3.95万亿元，同比多增7211亿元。第二，未贴现银行承兑汇票新增1790亿元，同比多增1503亿元。第三，政府债和企业债虽然同比少增，但3月增量也处于较高水平，对社融亦有支撑。政府债新增6022亿元，同比少增1052亿元，企业债新增3288亿元，同比少增462亿元。第四，信托贷款减少45亿元，委托贷款新增174亿元，合计同比多增281亿元，随着基数上升，表外贡献有所减弱。

信贷高增超预期，政策力度仍强

3月人民币贷款3.89万亿元，历史高位，同比多增7497亿元，绝对量支撑仍来自企业中长期，企业短期、居民中长期和短期表现亦有提升。第一，企业中长期贷款仍是信贷核心支持。企业贷款新增2.7万亿，同比多增2200亿元，企业中长期贷款新增达到2.07万亿元，同比多增7252亿元，企业短贷新增1.08万亿元，同比多增2726亿元。第二，票据贴现下降4687亿元，同比少增7874亿元，一般贷款4.36万亿元，同比多增1.55万亿元。第三，居民信贷显著改善，居民贷款新增1.24亿元，同比多增4903亿元，其中，短期贷款新增6094亿元，中长期贷款新增6348亿元，同比分别多增2246亿元和2613亿元。今年前两个月数据来看，居民短期和中长期消费贷款余额持续下降，居民消费杠杆意愿仍较弱，居民贷款新增主要来自短期和长期经营贷款，预计3月或略有改善。

M2、M1回落，居民存款储蓄倾向或仍较高

3月M2同比增长12.7%，较上月下降0.2个百分点，M1同比增长5.1%，较上月下降0.7个百分点，M2-M1持续扩大。人民币存款增加5.71万亿元，同比多增1.22亿元。其中，财政存款减少8412亿元，同比少减13亿元，财政投放较边际收敛。银行体系存款增加6.55万亿元，同比多增1.22万亿元。其中，住户存款新增2.91亿元，同比多增2051亿元。企业存款新增2.61亿元，同比少增456亿元。同时非银机构存款增加3050亿元，同比多增9370亿元。

风险提示：经济大幅下行，海外波动超预期。